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维持增持评级。设立产业基金提升回报，改革效果凸显、延续高质发展。维持2023-2025年EPS58.67、68.72、79.59元，维持目标价2348.43元。

首次设立产业基金，优化资金使用效率。公司拟出资100亿、作为有限合伙人，参与设立茅台招华和茅台金石两只产业发展基金，其各自认缴总规模均为55.1亿元，其中茅台认缴出资额均为50亿元、首次实缴均为20亿元（认缴制，三次实缴比例原则为40%、30%、30%）。从参与设立产业基金目的来看，主要为了借助专业投资机构优势进一步提升资金收益率、为全体股东创造价值；从运作思路来看，公司坚持以“市场化主导、专业化运作、效益化投资”为原则；从落地实践来看，近年来已有多家A股上市公司通过设立产业基金方式实现提升资金效率、深度布局产业链的优秀案例。

改革促进发展，关注价值创造。近期公司召开业绩说明会，坦诚回应资本市场关心的热点问题，近年来茅台在营销体系、产品体系、价格体系等方面持续深化改革，新品开发按照“定位、定档、定型、定价、定量、定景”的“六定”原则，持续优化产品带、价格带，茅台1935动销、库存、场景等表现好于预期，全年冲刺百亿、远期畅想千元价格带市场。

信心充分，价值凸显。2023年一季度开门红奠定坚实基础，全年保持拼搏姿态，超额完成目标、实现更优业绩值得期待，作为消费品龙头茅台姿态稳健、品牌具有担当，当前对应2023年29XPE，配置价值显著。

风险提示：宏观经济波动加大、社会舆论加大、行业竞争加剧等。